浙商證券（601878）股份有限公司蔣高振近期對(duì)歌爾股份（002241）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《歌爾股份深度報(bào)告：VR系列深度之一：Pancake升級(jí)與國(guó)產(chǎn)VR放量驅(qū)動(dòng)新成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)歌爾股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為37.62元。

歌爾股份

(資料圖片)

投資要點(diǎn)

VR-Pancake迭代、國(guó)產(chǎn)品牌放量與應(yīng)用內(nèi)容拓展將共同驅(qū)動(dòng)VR產(chǎn)業(yè)新成長(zhǎng)。22Q3季末Pico新品發(fā)布在即，后續(xù)Meta等海外巨頭亦將發(fā)布迭代升級(jí)新品，同時(shí)品牌商/運(yùn)營(yíng)商/內(nèi)容商圍繞VR潛在新興應(yīng)用持續(xù)探索完善。歌爾股份作為全球VR代工巨頭，有望充分享受行業(yè)紅利與革新升級(jí)！

重視VR-Pancake迭代帶來(lái)的供應(yīng)鏈革新與消費(fèi)者體驗(yàn)升級(jí)！相較于傳統(tǒng)菲涅爾透鏡方案，Pancake方案設(shè)備輕量化/便攜性優(yōu)勢(shì)顯著。作為頭戴式電子設(shè)備，輕量化升級(jí)之下佩戴舒適性將顯著提升消費(fèi)者體驗(yàn)感。Pancake方案及顯示升級(jí)/眼球追蹤等硬件增量創(chuàng)新將顯著帶動(dòng)單臺(tái)設(shè)備ASP及代工價(jià)格上行，成為供應(yīng)鏈廠商經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)。

重視國(guó)產(chǎn)VR品牌放量+出海趨勢(shì)，有望驅(qū)動(dòng)公司新成長(zhǎng)極！22H2Pico等新品發(fā)布在即，我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)VR品牌廠商與渠道商均有望采取更積極的海內(nèi)外營(yíng)銷(xiāo)及補(bǔ)貼策略，同時(shí)將圍繞賽事/電商直播等打造除游戲/影視/社交之外的潛在應(yīng)用新場(chǎng)景，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)VR放量?jī)?yōu)于預(yù)期，接續(xù)海外品牌成為VR市場(chǎng)銷(xiāo)量核心驅(qū)動(dòng)力。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們認(rèn)為Pancake等硬件迭代升級(jí)+國(guó)產(chǎn)VR放量有望驅(qū)動(dòng)公司新成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2022-2024營(yíng)收分別為1121.89/1375.49/1694.82億元，同比增長(zhǎng)43.61%/22.61%/23.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.53/65.06/81.45億元，同比增長(zhǎng)18.20%/28.74%/25.20%。2023年給予公司整體30X估值，對(duì)應(yīng)市值1951.50億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

VR需求不及預(yù)期；上游缺料緩解不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券陳海進(jìn)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.3%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利59.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.13。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為48.04。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，歌爾股份行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)