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民生證券股份有限公司李哲,羅松近期對華中數控（300161）進行研究并發布了研究報告《深度報告：國產高端數控系統龍頭，工業母機核心公司》，本報告對華中數控給出買入評級，當前股價為44.7元。

華中數控

產學研一體典范，中國高端數控系統龍頭。公司創立于1994年，是國產數控系統行業首家上市公司。公司核心技術達到國際領先水平，承擔和完成了國家04重大專項等數十項國家及省部級課題，成功研制了華中8型高檔數控系統并實現進口替代，研制的與人工智能技術深度融合的華中9型新一代智能化數控系統，入選中國智能制造十大科技進展和“十三五”科技創新成就展。公司堅持“一核三軍”的發展戰略，即以數控系統技術為核心，以機床數控系統、工業機器人及智能產線、新能源汽車配套為三個主要業務板塊，同樣實現了由數控系統向主流應用領域的拓展。公司核心零部件自主化比例超過了80%。公司2019年公司完成高校企業體制改革，成為民營控股的混合所有制企業。2020年在國產高端數控系統市場領域占有率近50%，居全國第一位，持續領軍國產高端市場。

當下我國高端數控系統處在創新鏈鏈產業鏈加快融合階段。21世紀我國數控機床進入自主創新階段，2000-2010年推出“04專項”、863課題“高精尖數控機床”重點專項，2010-2020年，創新鏈與產業鏈加快融合，在重大專項支持下，一批專精特新民企崛起，部分國企龍頭發揮產業鏈“鏈長”作用，產業創新生態系統優化，誕生了數控系統中的華中8型(2010年)，i5(2015年)、華中9型(2019年)等國產優質產品，在3c、航空航天、激光加工、汽車制造等領域均實現高端數控系統突破。但目前我國高端數控系統與海外企業差距仍明顯。國外高檔系統具有的納米插補、力矩控制、前饋控制等核心技術都需要第四代全數字硬件架構支持，底層技術包括軟件(芯片，海外工業控制專用芯片；CAE及CAM領域國內大部分加工廠都在使用國外功能簡化的免費版)，硬件(例如海德漢的光柵尺、多摩川或尼康的光電編碼器，國內產品基本處于中低端市場)。我們預計到2025年我國數控系統規模達210-262億元，目前數控系統外資占據絕大份額，特備是高端數控系統，替代需求強。

“04”專項磨煉出鞘，華中數控系統成功應用多個領域，經過市場檢驗。攻克高檔數控系統是“04專項”的主要實施目標之一。在重大專項引導和支持下，高檔數控機床領域產學研用主體，圍繞航空航天、船舶、汽車制造、發電設備制造等戰略性新興產業重大應用需求，通過協同攻關突破了一系列關鍵核心技術的“卡脖子”問題，研制出一批具有自主知識產權的高檔數控系統，并在戰略性新興產業形成了規?；瘧谩ＨA中數控同時承擔高端系統與通用系統研發，并成功在3c，航空航天，汽車加工，激光加工等領域實現國產替代，經過市場檢驗。預計后續將充分受益高端數控系統的國產化。

投資建議：我們預計公司2022-2024年歸母利潤分別是0.22/1.38/2.60億元，對應估值分別為423x/68x/36x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟復蘇低于預期風險，技術進步低于預期風險。

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為38.9。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，華中數控行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1星，綜合指標0.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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