民生證券股份有限公司邱祖學(xué),李挺近期對錫業(yè)股份（000960）進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：Q4錫價回暖盈利略改善，存貨減值計提拖累全年業(yè)績》，本報告對錫業(yè)股份給出買入評級，當(dāng)前股價為14.45元。

錫業(yè)股份

【資料圖】

事件概述：公司發(fā)布2022年報：2022年，公司實現(xiàn)營收519.98億元，同比減少3.43%；歸母凈利潤13.46億元，同比減少52.21%；扣非歸母凈利12.44億元，同比減少56.72%。2022Q4，公司實現(xiàn)營收98.30億元，同比減少7.52%、環(huán)比減少13.21%；歸母凈利潤95.0萬元，同比減少99.91%、環(huán)比增長100.54%；扣非歸母凈利2731萬元，同比減少97.38%、環(huán)比增長112.59%。

點評：Q4錫價回暖盈利略改善，存貨減值計提拖累全年業(yè)績

2022年歸母凈利潤同比減少52.21%，存貨跌價減值計提是影響公司利潤的主要因素；單季度看，Q4歸母凈利潤同比減少99.91%、環(huán)比增長100.54%，Q4錫價回升盈利有所改善。

①量：2022年礦產(chǎn)量基本持平。2022年公司錫礦產(chǎn)量3.44萬噸，同比減少1.76%，銅礦產(chǎn)量3.16萬噸，同比減少10.88%，鋅礦產(chǎn)量10.52萬噸，同比增加6.26%。公司錫產(chǎn)品(錫錠、錫材、錫化工)銷量為9.4萬噸，同比降低4.08%；銅產(chǎn)品銷量為12.98萬噸，同比增長6.87%；鋅產(chǎn)品銷量為13.55萬噸，同比增長8.70%。

②價：2022年錫均價前高后低，區(qū)間波動較大。2022年各季度錫期貨結(jié)算價均價分別為33.02、28.66、18.95、18.13萬元/噸，波動較大。2022年公司錫錠平均價格為21.88萬元/噸，同比增長14.16%；錫材均價為21.39萬元/噸，同比增長17.22%；錫化工均價為10.72元/噸，同比增加17.78%。

③單噸毛利：2022年受錫價波動影響，公司錫產(chǎn)品單噸毛利顯著下降。其中錫錠、錫材、錫化工產(chǎn)品單噸毛利分別為2.73、2.79、2.20萬元/噸，同比分別下降50.11%、25.63%、14.60%；銅產(chǎn)品單噸毛利為0.20萬元/噸，同比下降31.17%；鋅產(chǎn)品單噸毛利為0.75萬元/噸，同比增長36.50%。

④減值計提拖累業(yè)績：2022年公司共計提減值準(zhǔn)備10.80億元，其中計提存貨跌價準(zhǔn)備9.87億元，減值計提影響歸母凈利潤約-11.09億元。

⑤2023年產(chǎn)量規(guī)劃：公司計劃生產(chǎn)有色金屬總產(chǎn)量33.35萬噸，其中產(chǎn)品含錫7.9萬噸、產(chǎn)品銅12.6萬噸、產(chǎn)品鋅12.46萬噸、銦71噸。

未來核心看點：公司為錫、銦行業(yè)全球龍頭，資源稟賦優(yōu)異，同時具備“采選-冶煉-精深加工新材料”全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，受益于電子需求復(fù)蘇，公司利潤有望增長。2022年，公司錫金屬在國內(nèi)錫市場占有率為47.78%，全球錫市場占有率為22.54%，公司錫產(chǎn)銷量已連續(xù)17年位居全球第一；公司銦資源儲量全球第一，精銦產(chǎn)量全球市占率達到3.63%，國內(nèi)市占率達到10.94%。同時，華聯(lián)鋅銦的銅街、曼家寨礦區(qū)采礦擴建工程及配套項目建成后采礦產(chǎn)能將從210萬噸/年提升至360萬噸/年，充分保障自給原料供應(yīng)。

投資建議：公司不斷地延伸產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞錫、銦，向精深加工業(yè)務(wù)布局，受益于電子需求復(fù)蘇，疊加光伏、新能源汽車、化工等領(lǐng)域需求拉動，公司利潤有望增長。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為16.40/18.68/19.58億元，對應(yīng)2023年4月7日的PE分別為15X/13X/12X。

風(fēng)險提示：錫、鋅、銅價格大幅波動，安全環(huán)保風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券陳曉航研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.66%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利33.51億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為7.2。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為18.86。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，錫業(yè)股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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